來源：中國證券報
雖然美國農業部近幾個月供需報告均定調為利空，但連粕1309合約卻負重前行，以“六周連陽”的走勢呈現出堅挺姿態。預計這種震蕩偏強的行情還有望延續至6月份，3300元/噸一線的阻力可能被輕松突破，期間將輔以近強遠弱、粕強油弱的特征。
基差結構提供支撐
2013/2014年度全球大豆供需寬松環境的壓力將集中體現在遠月合約上，資金紛紛選擇買近賣遠的交易策略，造成CBOT豆類市場近強遠弱，上周大豆7月與11月合約價差已達到219美分/蒲式耳，距歷史高點僅一步之遙。
受CBOT大豆市場結構影響，大連豆粕1309合約表現明顯強于1401合約，這不僅受到美國陳豆貨源極度緊俏誘發的外圍環境“傳染”，也在于國內現貨價格高企造成基差過大對期價構筑的支撐。監測顯示，截至5月17日，國內43%蛋白豆粕均價為3994元/噸，較期貨9月升水高達712元/噸，雖然期現價格倒掛是市場常態，但當前的幅度遠偏離300-400元/噸的正常水平，暗示期價存在被低估的可能。
據了解，目前山東、江蘇、浙江等部分油廠已無豆粕現貨可售，多數地區油廠豆粕庫存均低于去年同期水平，供應偏緊態勢并未緩解，而上半月豆粕1305合約在交割到期前保持強勢且創歷史新高即是證明，現貨價格的回暖還將為期價提供支持。
供給增加并非一蹴而就
當前市場的普遍共識便是國內大豆原料即將進入集中到港期，預計5-7月份進口大豆總量有望達到1870-1970萬噸，同比增加11.5%-17.5%，將對豆粕供應造成較大壓力。殊不知，巴西港口裝運工人罷工、阿根廷農戶惜售會成為中國補充原料的重要隱患，而且國內主要港口大豆庫存已降至375萬噸左右，后期大豆進口提速的用途之一將是補充港口庫存，不可能全部用于壓榨所需。
筆者認為，油廠開工率恢復正常水平尚需時日，可能會延續到6月份，這將取決于壓榨利潤和下游的實際消費情況。據悉，雖然未來船期進口報價呈現反向價差排列，說明供應環境將會逐漸好轉，但當前6月美灣和7月巴西大豆到岸完稅價分別為4514元/噸和4357元/噸，折算成豆粕成本價在3863元/噸和3669元/噸，均遠高于1309合約期價，一旦壓榨環境回暖、終端需求恢復，或有望提升豆粕的成本作價，并支持期價繼續走升。
粕強油弱有望延續
在豆粕負重前行之際，豆油則維持底部徘徊走勢，預計粕強油弱的市場結構還將延續，投資者可關注油粕比值震蕩走低和提油套利的交易機會。
一方面，由于豆油即期和遠期供應壓力皆較大，且棕櫚油的替代效應使其需求遭受擠壓，壓榨環節開機即虧的現狀將令油廠繼續實施“挺粕拋油”的策略；另一方面，繼上海、浙江等多地取消禽流感預警之后，疫情的影響將逐漸減淡，加之目前養殖業處于比較艱難的時刻，對豆粕價格實質影響弱于預期，一旦后期養殖需求恢復、豬肉價格反彈，必將助推豆粕消費回溫。
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