北方期貨 馬占利
三月份美農報告小幅上調全球大庫存，出乎市場意料。但目前巴西大豆收割進度加快，南美供給壓力漸增。巴西大豆預售率的提高使得南美大豆的運力及工人罷工問題成影響供給的關鍵因素。時值美豆青黃不接，美豆庫存的極低水平能否有緩解取決于南美大豆市場的暢通情況�？傮w而言，寬松仍是市場主基調。
從油脂方面來看，目前菜籽拋儲對市場構成打壓。但微量的成交率顯示目前市場上對萬元以上的價格仍不認可�，F貨市場清淡，后期油脂仍將跟外盤弱勢震蕩。棕櫚油的再次破位顯示后期壓力不減。但是在這種局勢仍不明朗的情況下，追空并非明智選擇。
從技術面來看，但經歷市場恐慌性的下跌后，市場震幅或將放緩，仍以震蕩的思路來對待。后期建議投資者仍采取中短線操作，逢高可以適量空單，長線暫時觀望。
一、基本面分析
(一) 油脂低位震蕩。
受對美農報告調低庫存的預期的影響，本周美豆回升，但期價在觸及14.8美元高位后迅速跌落，其整體運行區間仍在(14，15)美元。而國內油脂經歷上周的大跌之后，本周處震蕩恢復階段，豆油期價小幅回升，期價在)區間震蕩，未創新低。而棕櫚油受印尼關稅上調影響，期價跌破上周低點，創11年以來新低6560元/噸，市場悲觀情況嚴重。菜油受拋儲影響，期價在周五大幅上漲，但期價仍在萬元整數位以下運行。
(二) 南美收割進度加快，預售近半。
據Safras預估，2012/2013年巴西大豆的預售率達到58%，去年同期為52%，歷史均值為46%。上周值為52%。據Safras預估，巴西大豆的產量約為8224萬噸。照此估算，巴西大豆已經售出4737萬噸。油世界稱，巴西農戶已經預售了60%的新豆，相比之下，上年同期為57%。頭號產區馬托格羅索州的卡車運輸成本比上年同期上漲了80%，因為降雨毀壞了道路，柴油價格上漲，以及新立法要求司機更多的休息。 油世界稱，連接巴西港口桑托斯港與馬托格羅索州北部的一條高速公路將于4月5日開通，這將會降低運輸成本，提高巴西中部和北部地區大豆生產利潤，從而改善中國市場對巴西大豆的準入。
據Safras預估，截止3月8日，巴西的收割進度達到48%，上周值為37%，去年同期為46%，歷史均值為32%。主產區在巴拉那，收割進度達到58%，在馬托格羅索州，收割進度達到77%。巴西大豆的加速收割令市場承壓。
(三)大豆庫存，但總體供應向寬松演化。
美國農業部維持2012/13年度美國大豆結轉庫存預估在1.25億蒲式耳不變，此為九年低點，但高于市場預估的1.2億。 農業部還下調2012/13年度阿根廷大豆產量預估150萬噸至5150萬噸，但維持巴西產量預估在創紀錄的8350萬噸不變，高于巴西政府預估的8210萬噸。 美國農業部還上調2012/13年度全球大豆結轉庫存預估至6021萬噸，而多數分析師原本預估會下調。美農報告的調整反應了近期阿根廷的不利天氣對產量的影響。同時從報告中我們也可以看出后期世界大豆的供給將更加向巴西傾斜。
由巴西、阿根廷、美國所帶的全球大豆供需平衡的改變結果則是全球大豆整體供應基本維持不變為26950萬噸。同時全球大豆的壓榨量為23206萬噸。從全球大豆的庫存消比來看，全球大豆庫消比維持在0.262，較上月預估計0.259小幅上升。
但我們從全球第三大油籽品種菜籽來看，供需情況則有所不同。由于中國菜籽的連年減產，2012/2013年中國菜籽產量預估值在1260萬噸，但同時全球范圍內各主要菜籽生產國2012/2013年度產量均出現減產，其中加拿大菜籽產量較上一年度減少130萬噸至1331萬噸，而歐盟27國產量減少21萬噸至1880萬噸，印度產量也減少20萬噸至670萬噸，2012/2013年全球菜籽的產量減少237萬噸至5926萬噸。中國進口量也減少82萬噸至180萬噸。全球菜籽的庫存總量較一年度減少228萬噸至280萬噸，而庫消比則由0.080降至0.046。菜籽的產量及庫存量的大幅減少造成菜籽和大豆供需情況的完全不同。在我國菜籽菜粕(2450,-52.00,-2.08%)上市之后，菜籽菜粕放在全球供需偏緊的格局下走勢或較堅挺。
(三) 美豆出口銷售進度平緩。
美國農業部(USDA)周一公布的數據顯示，美國農業部公布，最近一周出口銷售大豆138.3萬噸，高于市場預估的90-125萬噸。 截止本年度迄今，美豆出口比去年同期約快27%。目前南美大豆尚未上市，而南美陳豆基本消耗完畢，美豆成為市場供給主要來源。時間節點來看，全球大豆供給青黃不接嚴重，庫存仍較偏緊。銷售情況有所好轉。
(四) 國內棕櫚油庫存繼續增加，庫存壓力仍較大。
據港口庫存監測顯示，棕櫚油的庫存量增至140萬噸。而大豆庫存量在507萬噸高位。棕櫚油高高的庫存量嚴重制約了期價的上漲。棕櫚油處于減產周期無疑，但庫存量的消耗仍需時日。而從近期棕櫚油的趨勢來看，馬亞西亞棕櫚油跌破前破前期2400關鍵支撐位，國內棕櫚油也震蕩下行。
從目前豆類油脂運行情況來看，我們發現豆油5月和9月合約之間的價差在34 /噸左右，菜油5月和9月合約價差也在22元/噸。但棕櫚油5月和9月之間的價差達到274元/噸，遠高于油脂類其它品種。從歷年棕櫚油的59合約價差來看，其價差常在200元以內，300元/噸的價差是歷史高位。棕櫚油合約近弱遠強格局明顯，這顯示了油脂間消費情況的差異。豆油受南美大豆豐產預期壓制，遠月合約難以走高。而棕櫚油則受消費旺季來臨，支持遠月合約價格走高。
(五) 國儲庫存壓力顯現，菜油拍賣微量成交。
近期發改委公布油菜籽拍賣銷售公告。中國重啟自2011年以來的拍賣活動，一方面是由于國儲菜油庫存在高位，自2008年以來，國儲手中菜油累計結余約有300萬噸。如此龐大的庫存
難以為今年菜籽的收儲騰出更多空間，國儲菜油的拍賣有其合理性。
拍賣菜油的成交均價在11成交率4.96%，成交均價10257元/噸。菜油拍賣使短期供給增加，利空菜油期價。菜油走勢依然受到拋儲壓制，拋儲期間相對期現貨市場帶來下行壓力預計近期菜油難以回穩，低位震蕩調整為主。從目前菜籽漲勢來看，兩湖及江西地區據了解菜籽漲勢良好，已經普遍開花，進而評估單產將提高�，F貨市場方面，陳貨菜籽趨緊，現貨價格繼續平穩運行為主。
二、市場觀點及投資建議
三月份美農報告小幅上調全球大豆庫存，出乎市場意料。但目前巴西大豆收割進度加快，南美供給壓力漸增。巴西大豆預售率的提高使得南美大豆的運力及工人罷工問題成影響供給的關鍵因素。時值美豆青黃不接，美豆庫存的極低水平能否有緩解取決于南美大豆市場的暢通情況�？傮w而言，寬松仍是市場主基調。從油脂方面來看，目前菜籽拋儲對市場構成打壓。但微量的成交率顯示目前市場上對萬元以上的價格仍不認可�，F貨市場清淡，后期油脂仍將跟外盤弱勢震蕩。棕櫚油的再次破位顯示后期壓力不減。但是在這種局勢仍不明朗的情況下，追空并非明智選擇。
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